策略点评:缘何新股接连破发?

jonyao 发表于 2021-10-28 00:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
策略点评:缘何新股接连破发?
华鑫证券80000049["11000247133.严凯文","11000239225.董冰华"]2021-10-28 00:00:00.000
                                                

                                            
                                                                                                                                              今年来,新股市场持续分化,新股破发已成常态,市场分化加剧。今年9月18日,协会发布证券发行规则修订稿,针对机构“抱团压价”等现象,对新股询价规则做出调整,改变了新股询价博弈规则,直接导致新股发行定价中枢抬高。复盘历史,我们发现流动性边际收紧往往会催化新股集中破发。同时微观视角上,部分新股未能反映基本面不利变化导致股价承压预计未来分化将持续,吃大锅饭的时代已成过去,差异化竞争时代,要求机构投资者对行业及个股基本面有更深入的理解、更精准的定价。
                                                                                                  新规改变新股询价博弈规则,抬高新股发行定价中枢。2021年9月18日,证监会、沪深交易所分别发布注册制股票发行与承销相关制度修订稿,中证协发布发行承销及网下投资者管理和分类评价等三项自律规则,同时自律委、规范委分别提出了行业倡导建议。本次《倡议》主要针对之前机构投资者“抱团压价”等行为提出,核心内容为:(1)高剔比例调整为1%-3%。(2)突破“四孰低(投资者高剔后报价的中位数、平均数及机构投资者报价中位数、平均数)”定价幅度不超30%。新规下允许定价突破“四孰低”,并取消相应的“延期”安排,但自律委及规范委倡议发行人和主承销商应理性行使定价权利,定价超“四个值”孰低值的,超过幅度不高于30%。本次倡议将深远影响新股询价博弈规则,首先,高剔比率由之前的10%调整为1%-3%,鼓励投资者较之前适当提升报价,改善机构“抱团压价”的趋势。其次,新股发行定价允许在一定范围内突破“四孰低”,抬高新股发行定价中枢,有利于市场生态完善。不过另一方面,部分新股在《倡议》后发行定价偏高,导致其市场表现不佳,近期破发新股多为科创板及创业板注册制下上市公司。
                                                                                                  复盘历史,流动性是破发潮催化因素。自91年A股开市至今,出现了七轮新股破发潮,分别发生在2004年6-8月、2007年10月-2008年10月、2010年1-2月及5-7月、2011年1月-2012年1月、2012年3月-9月、2018年2月-10月,均出现在市场情绪不佳、流动性趋紧时。新股的发行状况是当下市场股市融资能力及火热程度的映射,在流动性边际收紧时,新股发行也将承压。10月以来,受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响,A股成交量从1.5万亿回落至1万亿左右,流动性边际收紧催化本轮新股大面积破发。
                                                                                                  部分新股定价未能反映基本面变化。微观视角上,部分新股一级市场新股定价信息含量不足,未能反映该公司所处行业基本面的不利预期。如某企业所处的养猪行业正处于周期寻底阶段,全行业亏损也连累该公司股价表现。同样,部分地产产业链公司也受累于地产产业链基本面恶化,股价表现不佳。另外,新股上市时市场的流动性、情绪等因素也会对新股行情产生较大影响。
                                                                                                
                                                                                                                                            

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